进入5月以来，市场在一片狂热与亢奋中越过了4000点，而与这一历史性高度相伴随的巨大成交量，则显示出市场本身存在着巨大的分歧。集中体现在：目前的市场估值是否合理，是否存在泡沫化的特征。

如果以2006年年报数据计算，剔除亏损公司的A股PE水平达到45倍左右，远远超过国际上通常20倍左右的水平。但如果以2007年第一季度业绩来计算，A股的PE水平又降至30倍以下，而具有代表性的沪深300的PE水平则只有26倍左右。那么，当前市场估值究竟是否合理？市场又是否已经出现了泡沫化的特征？该如何看待后市？且看以下四家券商的观点。

中金公司——股市泡沫继续形成

观点提要：多种因素加速股市上涨趋势，推动泡沫继续形成；居民存款向股市“大搬家”的趋势不会改变；大盘蓝筹股未来表现将比较有限

今年一季度可能成为今年业绩增长的高点，未来业绩增速有望趋于平稳，投资收益将大幅增加业绩的波动性。

国内经济的负利率环境以及居民投资渠道相对有限等因素加速了股市上涨趋势，这些都在推动股市泡沫的继续形成。在目前A 股市场规模，特别是可投资的规模相对于居民存款较小的情况下，股市所面对的需求是巨大的。而今后居民存款向股市“大搬家”的趋势不会改变。

机构投资者期待的“大小非”减持、鼓励IPO 集中上市、海外红筹股回归、QDII 可投资范围扩大、发展企业债市场等缓解供求矛盾的措施不可能在短期内发挥遏制泡沫的作用。大盘蓝筹股短期进一步上涨缺乏很强的基本面支持，在当前的估值水平下缺乏明显上涨空间。因此，展望未来，除非未来业绩继续出现惊喜，大盘蓝筹股的表现将比较有限。

建议个人投资者采取分散化投资策略，甚至直接买入指数产品是兼顾投资风险和收益的更好选择。

联合证券——警惕业绩增长可持续性

观点提要：三大因素将左右市场波动；业绩增长可持续性值得警惕；不排除管理层为抑制过度投机的气氛而采取较严厉手段的可能

目前影响市场波动的主要因素：一是管理层对于市场现状的认可程度与可能的调控力度；二是市场外围资金持续积极入市与IPO、“大小非”流通供求之间的匹配程度；三是包括金融、地产、钢铁、有色等行业在内的景气持续时间与市场目前高度的乐观预期是否一致。此外，包括资产注入、整体上市、管理层激励等全流通改革红利效应的释放力度与节奏，也成为市场持续关注的话题。

目前看来，市场对于管理层的调控举措并没有给予应有的重视，反而在不断增长的开户热情推动下，呈现出典型的资金推动型行情特征。这种状况的持续令人忧虑。因此，不排除管理层为抑制过度投机的气氛而采取较严厉手段的可能。

同时，从业绩增长的角度来看，增长的可持续性值得警惕。一季度超过100%的平均业绩增长集中在有色、钢铁、石化、金融尤其是证券公司以及电力等几大行业，并且超过10%的业绩来自于A股市场上涨带来的投资收益的增长；且业绩增长的多数行业属于典型的周期性行业，与大宗商品价格波动高度关联。所以，期望二季度继续保持同样增长速度的预期有些过分乐观。

今后一段时间内，市场的主要投资机会将来自于资产注入、整体上市这样的题材事件。从长期来看，这有利于做大做强上市公司，但在短期内，相当部分公司资产注入的动机是为通过定向增发，它们存在着抑制股价上涨的内在动机。因此，在这一点上，市场对于资产注入的良好预期有些一厢情愿。

招商证券——A股估值仍然合理

观点提要：上市公司业绩仍将继续高速增长；A股估值仍处于相对合理的区间；高位暴跌的预言为时过早，2008年股指有望到5500点

“大国崛起”与“中国盛世”正成为中国经济繁荣与资产牛市的主旋律。经济长期繁荣趋势确立、人民币升值速度加快、奥运会催生大国情结、资产需求快速释放、投资者情绪逐渐乐观等因素将使得中国资产的长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势。

虽然大规模扩容压力将抑制泡沫的发展与膨胀，但盈利超预期增长仍将持续推高市场，使得2007 年A股市场在理性繁荣阶段表现为强势震荡的上行格局。同时，由于股改带来的公司治理改善以及整体上市与资产注入概念显然只作用于A股市场，因此，不能简单断言，A股价格就一定过度透支了未来的增长。从这一角度看来，目前大量存在的那些关于市场将因高市盈率而从高位暴跌、新投资者将承受巨大亏损的预言、警言，似乎为时尚早且缺乏相应基础。

长期牛市的格局已无疑虑，虽然短期内仍面临调整压力。企业业绩增速将长期保持在20％左右，超越经济增长的速度。而上市公司通过股改、股权激励等措施，增速也将持续超过一般企业。长期来看，今年央企整体上市、资产注入以及明年的税改等因素将使得2008年的上市公司业绩增长保持在20％以上。而只要这种推动因素是牢固的，目前的A股市场估值则相对合理。

从股指的表现来看，只要今明两年企业盈利如期兑现，经济逐步上升的动力依然存在，那么，2008年大盘到5500点没有问题。

申银万国——5月股指将再创新高

观点提要：股指将继续创出新高；股指期货或将推迟推出，有望减少市场变数

虽然6、7月份才是加息敏感期，但在5月份，市场对于加息的预期仍可能不断升温。

股指期货的相关配套文件已陆续出台，但预计正式出台的时间可能会晚于市场原来的预期，乐观估计可能也要到7月份左右。而股指期货出台的推迟，将在一定程度上减少对市场可能产生的变数。

在目前的情况下，最可能、也最可行的调控方式是大幅增加股票的供给。预计大盘股发行节奏可能有所加快，下半年红筹股回归有望得到突破。据统计，今年“大小非”解禁的最高峰将在10月份，而5月则为次高月，预计解禁的大小非市值规模将超过1300亿元，对市场的影响主要则表现为心理层面。

预计5月份上证指数将再创新高，近期有望上探4400点，而主要波动区间为3700－4500点，4490点附近保持谨慎，冲高震荡可能性较大。因此，中长期趋势投资者可保持乐观态度，证券和参股证券、期货公司的上市公司仍受关注。建议投资者回归通货膨胀和人民币升值主题。尽管部分投资品（煤炭、钢铁、机械）在5月份有良好表现，但商业地产、零售、保险、银行等行业长期仍有机会。