短线行情还将惯性上涨

□上海证券研发中心 彭蕴亮

周三市场强势上扬，成交量有所缩小。总体来看，社保、QFII等机构资金撤离A股的迹象非常明显，机构已经率先嗅到风险的味道。但是，由于个人投资者的资金以及场外等待大跌之后入场的资金量的超出预期，因此5月15日的大阴线未来被阳线全部“吃掉”的可能性较大。 虽然市场整体处于风险暴露之中，但A股指数短期内还将维持惯性上涨。

机构率先嗅到风险

统计数据显示，随着A股指数的不断高涨，机构资金撤离市场迹象非常明显，基金、QFII与保险三大机构在近期持有A股市值仅仅占沪深A股总市值的12%左右,较上一个月底下降2.3％，机构显然已经率先嗅到了风险的味道。

在机构减仓的背后，投资A股的QFII还遭遇了海外投资者的大规模赎回，显示出A股市场的风险预期显著高于美国、欧洲等主流市场，也高于日本、韩国等亚太地区市场，处于相对高位。据Wind统计显示,目前场内规模最大的QFII基金???新华富时A50基金,最近遭到了集中赎回。从4月16日到5月9日间,新华富时A50的基金规模急剧缩水了2180万份,约占其总规模的15.64%。这是该基金2004年成立至今赎回规模最大的一次。同时，根据Lipper发布的中国基金月度透视报告显示,近期在香港上市交易的封闭式基金摩根斯坦利中国A股基金交易价格出现大幅折价,在4月下旬达到了15%,这同样反映了部分境外投资者对中国A股市场的预期发生了变化，这也从一个方面提示我们：与国际主流市场相比，我们的PE已经不再便宜，市场已经处于风险暴露阶段。

另外，从市盈率看，A股目前40倍左右的市盈率水平已明显高过其他的市场。在这种情况下，以社保基金为主的国内机构也选择减仓。数据显示，全国社保基金理事会旗下的各个组合,在上市公司十大流通股股东名单中“露面”的重仓品种为199个。相比此前一个季度的253个大幅度收缩。而在封闭式基金的投资方面,社保基金组合已经连续多个季度处于下跌状态,上述情况都表明社保基金较低的风险承担愿望和典型的价值型投资观点，也就是说目前市场的整体风险已经到了社保基金能够忍耐的极限。

散户资金还在“冲锋”

虽然境内外机构纷纷减仓，但A股来自居民储蓄的资金还没有枯竭的迹象，以个人投资为主体的大量资金依然在流入市场，因此短期上升趋势还将延续。目前盘面的上升将具有很大程度上的资金惯性，至少目前还看不到指数见顶的可能。

一个非常明显的现象就是，与1999年至2001年的牛市相比,目前个人投资者直接持有的流通市值比例达65%；而在2001年股市最高点时,散户持有89%的流通市值。尽管机构的力量今非昔比,但是两个比例的巨大差异,仍然暗示居民还有能力继续买入股票，而且这种个人投资的“洪流”还将继续推高指数。根据中央登记结算公司公布的数据,截至2007年5月14日,沪深两市账户总数已经达到9671.34万户。而3月沪深两市新增A股开户数高达250万户,平均每日开户数在10万户以上,远远超过了2006年全年的新增开户数。因此机构的持股市值占比呈普遍下降态势,而个人账户投资者持股市值占比则普遍上升。这种资金实力的对比使得目前个人资金总量与增值率都大大超过机构资金。反映到盘面上，巨大的财富效应存在很强的惯性，所以A股来自居民储蓄的资金将持续流入，并且可能在短期内继续推高指数，A股市场短期内还将维持惯性上涨。

市场存在交易型机会

从市场换手率来看，在全球主要市场，包括美国、英国以及中国香港等地市场，换手率大体在100%到150%的水平，A股市场现在的换手率则高达800%，即便在资本市场全部流通的情况下，A股市场的换手率也超过了绝大部分市场的水平。因此，在散户主导的市场模式下，总体上应以谨慎为主。但部分板块和优质上市公司还是具有一定的投资机会。如果后市大盘出现大幅震荡，可能就意味着交易型的机会。

首先，面对预期中的市场调整，我们对板块运行依然保持谨慎乐观的态度。因为短期调整为长线投资者提供了优质投资标的更好的买入机会。即使是站在目前时点上，市场中仍然存在着一些估值合理、具有投资吸引力的行业，例如钢铁、金融、交运等蓝筹板块，这也是下半年市场的热点所在。

其次，对于有整体上市可能的央企板块，可能具有一定的长线机会。我们认为,整体上市于资本市场的意义在于为上市公司注入了外延式增长的活力,长线依然具有一定机遇。

值得注意的是,针对目前A股的特点以及个人投资者的积极入场,一方面将不断推高市场,另一方面让低价股明显战胜高价股。如果目前在一些前景不是很明朗的低价股当中继续进行短期投机操作，将面临比较大不确定性，其中的风险不可不防。

市场做多动力依然充足

□宏源证券 唐震斌

昨日早盘上证综指探低回补了5月8日形成的3851－3901跳空缺口之后，在权重指标股、基金重仓股、券商概念股等板块的带动下震荡盘升；尾盘两市均收出光头中阳线，个股则全线飘红。

这表明周二的快速下挫并没有影响市场人气，市场做多动力依然充足。

客观地讲，经过2006年以来的飙升行情之后，两市主要股指均上涨了三倍以上，大部分板块和个股都有较大涨幅，整个市场的价值中枢已上升到较高水平，与国际成熟市场和周边国家市场相比没有估值优势。不过，在我国经济持续快速增长、人民币中长期升值、制度改革和制度创新、人口红利、流动性过剩等多重因素的支撑下，我国证券市场进入了“全新发展期”，后市行情仍然值得期待。适当的调整和清洗浮筹将提高市场平均成本，有利于行情的持续纵深发展。

庞大的资金支持市场持续走强

1、1－4月我国实现贸易顺差633.1亿美元，比去年同期上升87.59％，带动外汇储备大幅飙升。在我国现行结售汇制度下，央行被动投放了大量的基础货币，导致金融体系的流动性严重过剩，4月末我国金融机构的人民币存贷差高达11.5万亿元。在中央实施宏观调控的背景下，银行新增贷款受到严格控制，房地产投资风险也开始显现，过多的资金逐步流进证券市场是必然的。

2、近日央行公布的数据显示：一方面，4月份居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元，出现历史上最大的降幅；另一方面，4月份居民户人民币贷款增加1236亿元，同比多增630亿元，成为当月贷款增长的最大推动力量，这也是我国居民户首次从净储蓄者变成了净融资者。这表明在赚钱效应的示范下，居民投资股市的意愿明显增强，不但储蓄资金大规模转入股市，而且有许多“非储蓄资金”也通过各种渠道流进了股市。

3、中国证券登记结算公司的统计数据也表明，新股民的入市热情很高，仅4月份就新增A股账户478.7万户，超过了前两年的新增开户数总和；“五一”长假过后，每日新增A股账户均超过30万户，五个交易日即新增A股账户171万户，令人叹为观止。

4、在实际利率为负的情况下，居民投资意识空前活跃，储蓄存款正在进行大搬家，其他机构投资者如基金、券商、保险资金、社保基金、企业年金、QFII、大型国企资金等也在源源不断地流入证券市场。这些资金都在密切关注市场走势，积极寻找投资目标，只要市场出现一定程度的回调，他们就将快速出手，逢低建仓。这就是自年初以来大盘一直稳步盘升，没有出现预期中的深幅回调的根本原因。

积极捕捉结构性的投资机会

当然，大幅上涨之后市场累积了较多获利筹码，各路机构投资者对后市走势的分歧明显增大，投资操作也趋于谨慎，故短期内上涨和下跌的空间都不会太大。预计近期上证综指将在4000点附近进行宽幅震荡，但经常会出现脉冲行情，后市上涨必须主要依靠上市公司素质的提升和资金的持续流入。

对投资者而言，前期由于制度创新、价值回归以及股改对价所带来的市场整体性机会已基本结束，而且股价结构调整的压力不断上升，部分前期涨幅较高、缺乏实质业绩支撑的股票存在较大的回调空间。股价结构调整在向投资者预示风险的同时，也指明了投资机会之所在。投资者应顺应市场趋势，积极捕捉结构性的投资机会，继续追逐具有估值优势的公司，近期则可重点关注那些涨幅较小的蓝筹股，如电力、煤炭和能源等板块的绩优公司，以及金融、地产等强势板块中的二线品种。