富曼欧潘福平：美联储加息，人民币汇改正当其时！

在美国联邦公开市场委员会(FOMC)2018年1月会议纪要公布之后，市场就美联储加息力度的预期大幅跳升：国际投行纷纷将研究重心放到了加息次数上。大多数投行预期是四次，但高盛甚至喊出了加息五次的口号。果真如此的话，则美元在今年年底的利率将接近3%，美国有将近十年没有这么高的利率水平了。

问题是，有这么强的加息预期，美元会因此而大涨吗?去年美元的走势给这种逻辑打脸了：尽管一路加息过来，但美元不涨反跌!而还继续躺在“宽松”怀抱中的欧元和英镑都录得了不小的涨势。

我们说，市场的逻辑是复杂的，加息会提升本币的价值，但却不一定提高与其他货币对的汇率。因为汇率是一种比价，除了本币的价值对其有影响之外，其对手货币的价值也对其产生影响。但反过来，我们又很难离开汇率去衡量一种货币的内在价值，货币价值对汇率存在这依附性，其价值甚至就是它与其他对手货币的汇率来决定的。

作为衡量美元价值的“美元指数”就是如此。其实并不存在一种独立于其他货币的“美元指数”，美元指数本身就是由美元与欧元、英镑、日元、加元、瑞士法朗、瑞典克朗几种货币之间的兑换汇率加权计算出来的。这其中欧元的权重就占了57.6%。因此，我们几乎可以把美元指数看成欧美对的“倒影”。所以，2017年美元指数不涨反跌的原因主要在欧元，而不是美元。一句话，欧洲没有我们之前想象的那么恐怖，它出现的好转迹象令人鼓舞，这种乐观的情绪盖过了对美元本身的美好期待，所以才有了“欧涨美跌”的局面。

那么今年还会不会出现这种局面，我们也不能以去年的情况为依据妄下结论。今年尽管欧洲的经济情况依然向好，但有些方面与去年已不是站在同一个起点上了。首先，从去年年初的1.05到年底的1.25，欧元已经涨了差不多2000多点，欧元的币值不能再说被“严重低估”了，所以它到底还有大的上涨空间颇可质疑;其次，疾风暴雨式的“欧债危机”和黑天鹅一样的“脱欧公投”虽然远去，但欧盟治理的根本性问题并没有得到根本解决，因此新的问题层出不穷。最近意大利的银行业危机就让人颇感心悬，它或可成为下一轮欧债危机的导火绳。

所以，站在这个时间节点上，我们恐怕又不能对欧元的重振抱过高的期望。尤其是当美元的实际利率远远高于欧元时，指望投资者“舍美逐欧”，也并非易事。

当然，回过头来，我们还是要关心自己的人民币。人民币2017年来了一趟过山车，把之前的跌势全部涨了回去。由于2015年的“811汇改”把人民币的汇率与美元的收盘价挂钩，所以人民币的汇率有了一些市朝的因素。然而，由于之后引入“一篮子货币”和“逆周期因子”，人民币的汇率形成机制离“市朝”还相去甚远。什么时候重启人民币汇率形成机制的市朝改革，推进人民币的国际化，既是摆在决策层案头的重大事项，也是金融从业人士热切期盼多年的夙愿。

去年以来，我在很多诚倡议要赶紧抓住这波美元回落、人民币稳步升值的窗口期，推进人民币汇率的市朝改革。我也知道这种见地难以为决策者察知。况且，市场瞬息万变，决策层即便敏锐地察知到了，往往还没来得及形成共识，市撤境又变化了。所以，我觉得，中国的金融改革，如果过分依赖“窗口期”，恐怕推进起来往往是慢慢无期。毕竟，市耻难给你充分的时间来让你从容不迫地做出决策。

虽然去年那波美元回调是推进人民币汇率形成机制市朝改革的绝佳窗口期，但今天看来，我们拥有了比去年更好的条件，那就是：人民币对美元已经涨到6.3元，这无论是对国家还是对出口企业来讲，都是十分不利的，人民币应该适度有序贬值已成为众望所归。今年，如果美元在强烈的加息预期下升值，人民币“就坡下驴”，在市朝改革的旗帜下合理贬值，无论在国内还是在国际上都无可厚非。相反，如果美元像去年那样不争气，不升反跌的话，人民币的在“汇改”的基础上再辅以放松资本管制，则基本可以对冲掉人民币继续升值的压力。

因此，2018年将又是一个人民币汇率形成机制市朝改革绝佳的窗口期，我们期待更多的金融改革政策的闪亮登场~