猫眼上市，收入成本结构持续优化盈利能力强劲

9月20日,美团点评正式在港交所挂牌上市, 引起了市场普遍关注。首日收盘后，美团点评交出一份不错的成绩单，美团股票收报72.65港元，上涨5.29%，总市值接近4000亿港元，成为既BAT之后中国第四大互联网公司。

接下来，港股市场又将迎来一家令人瞩目的新经济企业。这家公司和美团点评一样，也是从与BAT大战中一路拼杀出来，最终成为国内互联网娱乐服务领域的巨头。它，就是美团孵化出来的、被万千网友和影迷所熟知的猫眼。

深耕娱乐全产业链，多元化布局奠定领先优势

猫眼原名美团电影，由美团于2012年2月份推出，开始在美团作为一个娱乐部门开展在线电影票务业务，向大众提供电影资讯、影院信息、电影票团购服务。

2013年1月，美团电影更名为猫眼电影，并推出具有在线座位选择功能的猫眼App，这一功能的推出深受用户欢迎，因此获取了先发优势。2014年，猫眼顺势推出社区功能，围绕活动促销和核心用户深耕细作，不断完善媒体内容，使得用户的黏性得到大大增强。与此同时，猫眼开始进入电影宣发领域，从《心花怒放》开始，开创了互联网宣发新模式。2015年美团与大众点评战略合并完成之后，猫眼整合了大众点评的娱乐业务。2016年猫眼从美团点评分拆独立运作，引入光线作为战略投资人，开始深入拓展电影产业链。

2017年，猫眼与与微影时代合并重组，并获得腾讯一笔10亿人民币的投资。2018年上半年，猫眼的在线票务占据了高达60.9%的市场份额，是中国最大的在线电影票务平台；猫眼提供娱乐内容服务的电影约占中国总票房的90%，是中国最大的国产电影主控发行商；猫眼还是中国最大的娱乐行业用户和从业者在线社区，2018年上半年月度活跃用户已经超过1.3亿。

经过6年发展，在产品和服务创新驱动下，猫眼逐步将在电影产业链逐步积累和优化的平台能力，向全娱乐领域进行横向拓展，快速完成了在电影、现场娱乐、电视剧、综艺等娱乐领域的多元化业务布局，一跃成为中国领先的互联网娱乐服务平台。

营收结构逐步优化，对票务收入依赖性逐步减少

显然，全产业链拓展和多元化业务布局为猫眼提供了丰富的收入来源，招股书信息显示，猫眼娱乐2015年、2016年、2017年，分别收入5. 96亿元、13. 78亿元、25. 48亿元，年均复合增长率达106.6%。2018年上半年，猫眼的营业收入为18.95亿元，同比增长103.5%。

同时，通过招股书3年的财务数据，可以发现，猫眼的收入结构在不断优化。电影票务收入目前虽然占据猫眼营收的主要部分，但比重在逐年下降。从2015年到2018年上半年，该项业务的收入由5.94亿元增至14.9亿元，在整体收入结构中的占比却从99.6%下降到了61%。

值得注意的是，猫眼的其他主营业务增长迅猛，如娱乐内容服务收入由2016年3.38亿元增至2017年的8.52亿元，占总收入比重相应的从24.5%提高至33.4%。

2016 年全年至 2017 年春节档期间，猫眼共出品发行 12 部电影，获得票房（合并去重，后同）76 亿元，其中参与了《西游伏妖篇》、《大闹天竺》等 10 部电影的出品，以及《大闹天竺》、《我不是潘金莲》等 9 部电影主发行。自2016年起，猫眼开始有娱乐内容的营收，到2017年，这部分营收增速为252.68%，显然这将是接下来猫眼一块现金牛业务。

其中，2016年至2017年上半年，娱乐内容服务营收为5.72亿元，占其参与发行、制片的影片总票房收入的比例为7.53%。根据艾瑞咨询报告，按截至2018年6月30日止18个月的综合票房计，猫眼于2016年开始参与电影的主控发行，并已经迅速成为中国排名第一的国产电影主控发行方。未来，基于其数据优势为优质内容带来增量的市场空间，同步通过增量市场的拓展，将会赚取产业链上更大的一块利润。

此外，猫眼的娱乐电商服务所得收益也由2016年的人民币0.16亿元大幅增至2017年的人民币1.27亿元，增长了近7倍。。

这表明，随着内容内容服务和电商服务占比逐渐扩大，猫眼整体营收结构在逐步优化，对于票务收入占比在逐步降低。

成本结构不断改善，盈利能力显著增强

猫眼经营数据持续向好主要是由于公司整体运营效率的提升、业务布局持续优化以及营销及推广费用占比逐步降低，与此同时，其基础设施成本、折旧等成本呈现边际递减。

招股书中显示，2015-2018年上半年，销售及营销开支仍是公司最主要的支出。主要包括用户激励及少部分自有品牌广告开支，即主要是票务补贴。

众所周知，为了更有效的获客、培养市场的线上购票习惯，大量的票补在几年来成为公司盈利的主要负担。从2016年开始，猫眼在业内率先收缩票补成本，粗放型的票补规模大大缩减，可有效“节流”，显著改善成本结构、提升盈利能力。

招股说明书显示，2015至2017年，猫眼的销售及营销开支分别为15.21亿元、10.28亿元和14.2亿元，销售开支在逐渐减少，分别占总收入的254.9%、74.6%和55.7%。

与此相应，猫眼招股书披露，公司亏损的缺口不断缩小，2015年公司亏损达到了 12.98 亿元，2017 年公司的亏损缺口已经缩小至 7610 万元，亏损率降至3%。与此同时，2015年到2017年猫眼的毛利率几乎提高了20个百分点，经调整纯利率从-212.8%提高到8.5%，经调整溢利净额从2015年的-12.7亿增长至2017年的2.16亿，盈利能力明显增强。

显然，猫眼的业务能力和业务模式已然被市场证实。在完成上下游全产业链布局、持续优化收入和成本结构之后，猫眼的IPO之路必将给市场带来更多的想象空间。