开盘破发 卓越教育能否走好新一轮突围之路

12月27日，深耕华南地区教培市场21年的卓越教育终于登陆港交所，同时遭遇开盘破发。此次卓越教育的发行价偏下限定价，定为2.4港元，募集资金为3.43亿元，总市值为20.35亿元。

根据沙利文报告，按照2017年招生人次及收益计算，卓越教育是华南地区最大、全国第五大K12课外教育服务提供商，此次成功上市，也标志着以学历教育集团为主的港股教育板块迎来第一家纯正K12教培企业。

相较于前四名的新东方、好未来、学大教育和精锐教育，卓越教育的上市可谓姗姗来迟。在即将过去的2018年，K12课外辅导行业陷入最严整治风暴，梳理卓越教育的发展历程，也发现其谨慎的扩张策略已经影响了其市场份额的占有额度，在这个节点走进资本市场，是否意味着卓越教育在变革下将拥有新的机会呢

温和扩张

有数据显示，全国排名前五位的企业共计占K12课外教育市场的4.7%，卓越教育仅占全国市场份额0.3%。对比新东方、好未来、学大教育和精锐教育，卓越教育给多数人留下的印象是“稳”。

2006年新东方上市。此后学大教育于2007年获得投资，到2010年上半年，其学习中心数从32家增加至157家。2008年至2010年上半年，好未来教学中心从30家发展到108家，期间也完成了两轮融资。随后便是2010年教育公司上市潮。距离卓越教育在今年6月向港交所提交招股书已过去8年。

上市是教育企业实现规模化发展的必经之路。迟到意味着错过快速扩张、占领更多市场份额的机会。卓越教育走出广州用了10年时间，2007年才开辟佛山市场，随后进入东莞、深圳、上海等地。反观学大教育和好未来，截至2010年上半年，学大教育在广州已有11家教学服务中心，好未来有6家。CEO唐俊京在2014年曾表示，卓越教育采取谨慎扩张策略，甚至在北京这样的培训机构必争之地，还没有设立一家分校。

可见，卓越教育要想突破发展瓶颈，除了立足华南，全国布局才是关键。据招股书信息，2018上半年，卓越教育新开设24处新校区，已超过2017全年增量一半。此次上市所募集资金也将进一步用于扩张，预计年底校区总量达到230家左右。

过于温和的扩张，一定程度使得卓越教育营收增长乏力。据招股书披露，2015、2016、2017年卓越教育营收分别为7.60亿元、8.96亿元、11.41亿元；净利润分别为0.67亿元、 0.73亿元、0.9亿元。年平均毛利率维持在42%。而精锐教育在2015财年就已达到11亿元营收，而其当年毛利率为46.8%，此后两年也一直维持在50%以上。

制约卓越教育毛利率的一个重要因素是营业成本占比过高，师资成本是卓越教育的最大成本支出。过去三年，师资成本在总营收中占比达41%，42%和40%。而精锐教育同期数据则分别为32%，32%和31%；好未来的数据则低至25%左右。师资成本高意味着卓越教育的课程体系的标准化程度不够，对教师依赖度过高。随之而来的负面影响除了优秀师资出走可能带来的学生流失，还会限制异域扩张的速度和规模。。

对于已经走过21年的卓越教育，如何提升标准化复制能力，提升异域扩张效率将是新的挑战，这也将决定其能在K12第五名的位置停留多久。

谋求增长点

据了解，2014年后，卓越教育开始布局素质教育和在线教育。素质教育产品主要由培养小学生文学素养的“卓越大语文”、针对幼小衔接的“巧问教育”和“少儿英语”三个模块构成。在国家大力倡导素质教育的背景下，卓越教育此举迎合了市场需求，扩充现有品类，有助于挖掘新的营收增长点。因素质教育产品尚处于发展初期，2017年营收仅为2670万元，但增速近100%，未来成长空间和盈利性带来的可观营收还是值得期待。

期待的同时，如何在巨头入局的大语文和少儿英语赛道杀出新天地是当务之急。唐俊京表示，大语文是卓越教育的强势项目，上市后会通过加强语文学科优势，纳入人文与自然科学、扩大学科范围，推广“一对三”辅导业务，并开拓艺术专业学生市场等来丰富和优化现有产品。

与此同时，其竞争对手新东方、学而思、立思辰等巨头的版图似乎已经圈定。新东方已形成一套从理念、内容定位到线上线下教学清晰的产品线，强调以国学、文学、写作三条主线为主导的机构，学而思在内容范畴比新东方更为宽泛，加入了古现代的国内外经典文学，其出版中心还将引入AI技术，实现纸质书籍、线上测评和人工智能的结合，强调科技的辅助作用以及线下应用平台的实践作用。而立思辰随着大语文3.0体系的发布，主打线上线下结合，强调自身的特色教学方式和优质师资。除了这三大巨头，沪江大语文、巨人大语文也通过产品升级在大语文赛道抢占席位，就不用说跃跃欲试的中小机构了。卓越大语文面临着前后夹击。

回顾卓越在线教育布局，2015-2016年间，创立了个性化辅导业务工具牛师帮，创建自有网校平台卓越课堂等。但由于入场稍晚、内容建设不足，卓越教育在线教育产品距离创造营收还有一段距离。

上市“补课”

上市对于卓越教育或许只意味着“补课”。从它上市前的募资结果可窥探一二。汇丰银行分析师指出，卓越教育募集期大户无人申购，2018年教培市场整改政策频发，教育股整体表现低迷，错过了上市的好时机，不仅估值低了一个层级，认购热度也低了不少。

以2017年收益计，尽管卓越教育处于全国K12服务商的头部位置，但行业前十中80%已经登陆了资本市场。在全国50万家培训辅导机构中，头部企业仅仅是冰山一角，整体市场结构极为分散，在洗牌的关键节点，在合规的压力下，行业进入深度调整期，面对挑战也蕴含机遇。对于卓越教育而言，吃透地区市场之后再向外扩张，尽管营收稳定，但突破规模增长瓶颈，实现全国布局，或许都需要通过再投资、价格战、加大师资内容投入来巩固市场地位。

在赛伯乐投资集团合伙人程子婴看来，K12政策监管升级既带来了利好也提出了挑战，利好的方面在于市场逐渐向制度化改进，对现金流占优势的头部企业来说影响较小，小机构被升级净化市场环境，同时行业的进入门槛提高了，一些合规性比较差的企业市场竞争能力明显下降,给了更多市场机会。挑战在于如何做好内功修炼：教学内容研发、师资力量的强化，回归教育的本质教书育人，环境带来的改变，只有强大自己才能走的更稳、更远。

另有行业资深人士表示，监管升级会让市场会更有序一些。被淘汰掉的企业会释放当地的部分市场份额，被卓越教育这样的头部企业吸收。可见，此次整顿潮不仅倒逼机构业务转型，也在改变着行业格局，卓越教育面临着巨大的市场竞争，到底采取何种动作扳回一局有待时间证明。

北京商报记者 刘斯文

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