开盘破发 卓越教育能否借上市突围

北京商报讯（记者 刘斯文）12月27日，深耕华南地区教培市场21年的卓越教育登陆港交所，并不意外地遭遇了开盘破发。对于在巨头夹击之下扩张缓慢、甚至在起跑线上就慢了半拍的卓越教育而言，上市或许并不意味着此后就能突破重围，一帆风顺。

据了解，此次卓越教育的发行价偏下限定价，定为2.4港元/股，总股本8.48亿元，市值20.35亿港元。卓越教育此次发行1.51亿股，募集资金3.43亿港元，所得款项50%将用于拓展业务网络，30%用于寻求战略联盟及收购，20%用于提高教学质量。

根据沙利文报告，按照2017年招生人次及收益计算，卓越教育是华南地区最大、全国第五大K12课外教育服务提供商。但全国排名前五位的企业共计占K12课外教育市场的4.7%，卓越教育仅占全国市场份额的0.3%。

据了解，在2006年新东方上市后，学大教育、好未来都在2010年教育公司上市潮前，快速扩张全国学习中心达到百余家。而卓越教育走出广州用了十年时间，2007年才开辟佛山市场。卓越教育CEO唐俊京在2014年表示，卓越教育采取谨慎扩张策略，甚至在北京这样的培训机构必争之地，还没有设立一家分校。可见，卓越教育要想突破发展瓶颈，除了立足华南，全国布局才是关键。

同时，过于温和的扩张，一定程度使得卓越教育营收增长乏力。据招股书披露，2015、2016、2017年卓越教育营收分别为7.60亿元、8.96亿元、11.41亿元；净利润分别为0.67亿元、 0.73亿元、0.9亿元；年平均毛利率维持在42%。其中由于课程体系的标准化程度不够，对教师依赖度过高，使得师资成为卓越教育的最大成本支出。

此外，2014年后卓越教育布局了素质教育和在线教育。素质教育产品主要由卓越大语文、巧问教育和少儿英语3个模块构成。2015-2016年间，还创立了个性化辅导业务工具牛师帮，创建自有网校平台卓越课堂等。但由于入场稍晚、内容建设不足，卓越教育在线教育产品距离创造营收还有一段距离。

上市对于卓越教育或许只意味着“补课”，汇丰银行分析师指出，卓越教育募集期大户无人申购，2018年教培市场整改政策频发，教育股整体表现低迷，错过了上市的好时机，不仅估值低了一个层级，认购热度也低了不少。

在赛伯乐投资集团合伙人程子婴看来，卓越教育的上市正值教培机构整改的大限之期，政策监管既带来了利好也提出了挑战，利好在于市场逐渐向制度化改进，对现金流占优势的头部企业来说影响较小，同时行业的进入门槛提高了。挑战在于如何做好内功修炼：教学内容研发、师资力量的强化等。可见，此次整顿潮不仅倒逼机构业务转型，也在改变着行业格局，卓越教育面临着巨大的市场竞争，到底采取何种动作扳回一局有待时间证明。

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